Wat is Cashflow en wat is een cashflow analyse?
Tot dusver hebben we het continue over de cashflows (CFn) gehad, maar hoe bereken je die nou eigenlijk? In de voorbeelden in de pagina´s hiervoor hebben we ze als gegeven aangenomen, maar dat is in de praktijk niet realistisch. Hier moet degene die het project waardeert zelf onderzoeken wat de meest waarschijnlijke cashflows voor de eerst volgende vijf tot tien jaar zullen zijn. Maar wat wordt nu precies verstaan onder cashflow en hoe voer je een cashflow analyse uit?
Definitie cashflow
De cashflow in een bedrijf is de totaal gegenereerde cash door inkomsten minus de cash uitgegeven aan kosten, rente en belasting. De cashflow kan op ieder moment berekend worden en binnen een bedrijf wordt dan ook regelmatig met speciaal ontwikkelde cashflow software een cashflow analyse uitgevoerd om de cash positie van het bedrijf in de gaten te houden. In de onderstaande, sterk vereenvoudigde, hypothetische "income statement" (winst- en verliesrekening) illustreren we wat wel en niet bij de cashflow berekening moet worden meegenomen.
Income Statement
- Income/Revenue/Sales: 1.000.000
- Cost of Sales: 300.000
- Gross Income: 700.000
- Expenses: 400.000
- EBITDA: 300.000
- Ammortization: 50.000
- Depreciation 80.000
- EBIT 170.000
- Interest: 10.000
- Tax: 58.000
- Net Profit: 102.000
Hieronder gaan we dit income statement eens regel voor regel bekijken. Voor een uitgebreide uitleg van de betekenis van de cash flow met voorbeeld berekeningen verwijzen wij je naar het standaardwerk van Andrew Metrick: Venture Capital and the Finance of Innovation (Wiley):
- geeft de inkomsten weer die in dit voorbeeld gelijk zijn aan de omzet die je maakt.
- geeft de kosten weer van het product dat je (door) verkoopt. Bijvoorbeeld, een autohandelaar die een auto verkoopt moet die zelf eerst kopen voordat hij die kan doorverkopen. De aankoopprijs is dan de cost of sales. Aangezien je uitvinding nog niet bestaat kun je deze ook niet kopen om door te verkopen, dus Cost of Sales zullen waarschijnlijk niet in je plaatje voorkomen. We hebben dit dan ook alleen maar toegevoegd omdat deze vaak te zien zijn in jaarverslagen en financiële rapporten.
- is het bruto inkomen na aftrek van cost of sales.
- Regel 4. geeft alle kosten weer verbonden met de bedrijfsvoering, zoals arbeidsloon, huur, energie kosten, grondstoffen die benodigd zijn om het product te fabriceren etc.
- geeft het resultaat van de onderneming voor o.a. rente, afschrijvingen en belasting. EBITDA staat voor Earnings before Interest, Tax, Depreciation, and Amortization.
- geeft de amortisatie weer. Bijvoorbeeld een bedrijf kan de investering gedaan, bijvoorbeeld in gebouwen, in termijnen voor de belasting aftrekken. Bedrijven doen dit vaak zodat belangrijke investeringen van aankopen niet in een jaar genomen hoeven te worden, maar uitgespreid over een aantal jaren. Amortisatie is dus geen cash outflow.
- geeft de depreciation (of waardeverlaging, afschrijving) weer van assets, zoals machinerieën, auto's etc. Het lijkt in dit opzicht veel op amortisatie. Dit betekent dat een bedrijf per jaar een bedrag opzij mag leggen wat fiscaal aftrekbaar is. Ook hier dient vermeld te worden dat depreciation geen cash outflow is.
- geeft de Earnings Before Interest and Tax weer.
- is de rente
- is de belasting en uiteindelijk komen we dan aan bij
- die de totale winst van het bedrijf weergeeft
Het antwoord is geen van drieën. De cashflow zullen we zelf moeten herleiden uit de bovenstaande 'income statement,' wat in principe niet zo verschrikkelijk moeilijk is als je je maar strak aan de definitie houdt. We berekenen dit normaliter door te beginnen bij de netto winst en elke niet-cash outflow item er weer bij op te tellen. In dit voorbeeld zijn er twee items die geen cash out flows vertegenwoordigen, dit zijn amortization en depreciation. Die tellen we dus bij de winst op om zo tot de cashflow te komen. Dus de cashflow is nu:
102.000 + 50.000 + 80.000 = 232.000, een stuk meer dan het netto winst bedrag.
Hou er rekening mee dat dit een sterk vereenvoudigd voorbeeld is, maar als je straks je spreadsheet gaat opbouwen zal je zien dat er een wereld van verschil bestaat tussen de winst en de cashflow. Ook belangrijk is EBITDA. Deze grootheid geeft de capaciteit aan van een bedrijf om cash te genereren. Cash die noodzakelijk is om eventuele verdere investeringen te doen of rente te betalen in geval leningen aangegaan moeten worden, alhoewel dit laatste niet vaak voor zal komen indien je een venture capital of private equity firma als mede investeerders krijgt; zij houden niet van renteschulden en hebben liever eigen kapitaal in het bedrijf, maar we lopen nu op de zaken vooruit.
Overigens, tijdens de startup fase, zal het zelden voorkomen dat een bedrijf een positieve cashflow (laat staan winst) kan laten zien. Dit is dan ook de fase waar financiering gewenst is en investeerders gezocht moeten worden.
We hebben laten zien dat het verschil in risico tussen verschillende investeringen of projecten, i, doormiddel van de discount rate, ri, ingebracht wordt tijdens de waardebepaling. Wij hebben enige discount rates in een tabel onder gebracht. cashflows worden berekend aan de hand van inkomsten en uitgaven. cashflow is niet equivalent aan winst. De NPV, of waarde van het project, kan je het best berekenen met een spreadsheet die de formules standaard beschikbaar heeft. OpenOffice voor Windows en Linux, of NeoOffice voor Mac OS X zijn gratis en absolute aanraders.
Als je nog steeds aan het lezen bent, gefeliciteerd! Je bent nu een heel eind op weg en alhoewel je nog geen financieel expert bent word je niet zomaar meer van tafel weggeblazen als je tegenover een potentiële investeerder of investment manager zit. In tegendeel, we zijn op weg om straks een budget samen te gaan stellen en voorzichtig onze eerste waardebepaling uit te voeren.